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行業新聞

造車新勢力距盈利還有多遠?

2021/10/11 10:04:11



      2021年9月30日,平安證券發布了造車新勢力研究系列之造車新勢力距盈利還有多遠?對造車新勢力的新打法、研發投入、盈虧平衡預測、新品推出節奏、產能布局、海外市場表現等多方面進行分析。


電車人根據平安證券研究報告內容提煉出以下3個核心結論,供行業參考:
1、以“蔚小理”為代表的新勢力,具備較強的用戶需求挖掘能力和產品定義能力,已經初步建立特征鮮明的品牌形象,是第一梯隊的重要護城河之一。
2、持續的高研發投入和快速拓展的銷售服務渠道將繼續拖累業績,新勢力達到盈虧平衡預計需要800億元的年營收規模(約年銷售20-40萬輛)。
3、從2022年開始,新勢力將陸續推出全新平臺,加快系列新車型的推出,迅速向大眾主流市場邁進。


新勢力的新打法


作為造車新勢力典型代表,蔚來、小鵬、理想創始團隊主要來自互聯網等科技行業,具備較強的用戶需求挖掘能力和產品定義能力。


三家新勢力的品牌定位中高端,已初步塑造了具鮮明特征的品牌形象,蔚來品牌定位高端,打造全場景的用戶服務;小鵬主打“科技”和“智能”,自動駕駛全棧自研;理想的增程式解決用戶里程焦慮,同時聚焦家庭用車痛點。


我們認為明顯的標簽化屬性是三家新勢力能夠在眾多新勢力品牌中形成第一梯隊的重要護城河之一。


研發投入規模大、新勢力三強距離盈利還有多遠?


目前三家造車新勢力交付量和營收規模大致相當于特斯拉2016年左右的水平,特斯拉通過高端產品樹品牌打知名度后,通過Model 3、Model Y得以迅速放大并最終實現盈利。


新勢力已經實現從0到1,季銷規模超過2萬臺,接下來投放的新品能否迅速擴大規模成為其在未來競爭中勝出的關鍵。


3年內新勢力三強研發投入將達65~70億/年,持續的高研發投入和快速拓展的銷售服務渠道將繼續拖累公司盈利,據我們測算,新勢力要達到盈虧平衡至少需要800億元以上的年營收規模。 


2022年開始新勢力推新節奏加快


蔚來2022年將推出3款NT2.0平臺車型,同時成立全新品牌進軍主流大眾市場。


小鵬目前擁有David和Edward兩個平臺,2022年推出第4款SUV車型,2023年開始每年至少推出2~3款全新車型,所有新車型都將搭載XPilot 4.0系統。


理想汽車正研發下一代增程式電動汽車平臺和兩個高壓純電平臺,2022年理想將基于X平臺推出一款增程式電動SUV,2023年推出另外兩款增程式SUV,同時理想從2023年起每年至少推出兩款高壓純電車型。


一、 造車新勢力的新思路與新打法 


1.1互聯網背景的新勢力 


蔚來、小鵬、理想是國內造車新勢力的典型代表,占據新勢力頭部陣營,造車新勢力三強借助互聯網基因的加持,憑借智能化的配置,獨特的服務體驗,迅速培育起品牌認知度,塑造了個性化的品牌標簽,加快了中國甚至全球汽車產業轉型的速度。


蔚來、小鵬、理想的創始團隊帶有典型的互聯網基因,其創始人的創業經歷也直接影響了所創汽車企業自身的品牌定位和發展戰略。 


蔚來汽車成立于2014年,創始人李斌曾是易車網創始人?!癇lue Sky Coming,蔚來已來”是蔚來對美好未來和清朗天空的愿景,也是蔚來創立的初心。


蔚來致力于通過智能電動汽車,為用戶提供高品質服務與創新性的補能方案,打造愉悅的用戶社區。蔚來品牌定位高端,通過極致的用戶服務體驗收獲了眾多客戶與粉絲。 


小鵬汽車成立于2015年,創始人何小鵬、夏珩、何濤。


何小鵬是UC優視聯合創始人及前阿里巴巴移動事業群總裁,現擔任小鵬汽車董事長、CEO,夏珩、何濤兩位小鵬汽車聯合創始人,此前在廣汽研究院負責新能源汽車和智能汽車控制系統的開發工作。


來自互聯網、汽車制造的創始團隊塑造了小鵬汽車獨特的DNA,小鵬自成立之初就主打“科技”+“智能”的標簽,致力于通過數據驅動智能電動汽車的快速迭代進化。 


理想汽車成立于2015年,創始人李想先后創辦泡泡網、汽車之家,創業經歷豐富。


理想汽車高度關注用戶全生命周期范圍內不同用車場景下的痛點,其首個出行創業項目SEV項目(低速電動車)致力于滿足用戶介于兩輪電動車和汽車之間的用車需求,后續的理想ONE則聚焦于解決純電動汽車的續駛里程焦慮痛點、滿足家庭用戶的用車需求。  


1.2 品牌定位中高端,打法顛覆傳統 


在品牌定位方面,新勢力大都選擇了中高端的品牌定位。


一是由于新能源汽車的電池成本較高,高端路線可以更好地覆蓋電動車制造成本;二是中國自主品牌在電動車賽道上,相對于合資品牌具有比燃油車賽道相對更強優勢,更易于品牌向上突破。


我們認為對于傳統自主品牌而言,品牌向上發展會受到其燃油車歷史的束縛,其向上突破容易受到之前品牌車型銷售歷史的影響,用戶較難接受,例如榮威在2018年推出的高端純電車型Marvel X,由于榮威品牌自身的品牌力不足以支撐Marvel X的售價,最終用戶對其接受度不及預期。


但對于新勢力們而言,智能新能源汽車作為一個全新的品類,高端定位則更容易被接受。實際上傳統自主品牌也都在獨立運營自身的高端品牌,并試圖與原有品牌作明顯的區分,比如上汽R標/智己、東風嵐圖等。


智能新能源時代為中國汽車品牌向上發展提供了絕佳的發展時期。汽車差異化打造邏輯發生轉變,新勢力打造差異化護城河。


在傳統燃油汽車時代,汽車用戶的差異化體驗主要體現在發動機排量、動力,變速箱類型等動力和傳動領域,越豪華的車型往往匹配的發動機動力也越高。


但在新能源汽車時代,由于電驅動與生俱來的高動力輸出特性,使得以動力差異為基礎打造的汽車差異化的基本邏輯不復存在。


在汽車向智能化轉型和向用戶轉型的產業革命大背景下,汽車的差異化已轉變為汽車智能化體驗和用戶場景挖掘能力。


新勢力很好地把握住了智能新能源時代汽車差異化邏輯的轉變機遇,通過挖掘細分汽車使用場景和打造新穎的智能化體驗。


三家新勢力都初步成功塑造了極具特色的品牌形象:蔚來品牌定位高端純電,同時打造全場景的用戶服務;小鵬主打“科技”和“智能”,自動駕駛全棧自研,小鵬P5上市后,小鵬在產品差異化打造上又增加了“用戶私人空間”這一差異化標簽。


理想在電動車的基礎技術路線選擇上與蔚來小鵬差異大,增程式解決用戶里程焦慮,同時車型尺寸及空間設計致力于解決家庭用車痛點。


我們認為明顯的“標簽化”特征是三家新勢力能夠在眾多新汽車品牌中脫穎而出的原因之一。


同時,互聯網時代強調用戶價值,三家品牌打造獨特的用戶體驗,采用直營模式,高管親自與用戶接觸,深入用戶群體去挖掘用戶需求,解決用戶痛點,這在過去傳統車企的經銷商模式中是很少見的,以新勢力為代表的“用戶導向”和傳統車企形成了鮮明的對比。


1.2.1 蔚來品牌定位豪華,全場景服務用戶 


蔚來汽車產品定位豪華,根據蔚來已經發布的車型售價(ET7還未上市交付),其主要價格區間已經覆蓋了35萬~60萬之間。



我們認為蔚來除了高端的品牌定位外,其差異化更多地體現在用戶服務體系方面。蔚來聚焦用戶對汽車使用的全場景服務。


在汽車使用場景方面,蔚來組建了NIO Power、NIO Service和電池租賃服務(BaaS)。NIO Power主要覆蓋用戶充電、換電等場景服務,除家用充電樁外,還提供包括換電服務、超充樁和充電車等服務模式。 


2021年4月,蔚來第二代換電站投入運營,蔚來第二代換電站是全球首個量產實現車輛自動泊入的換電站。


截至2021年9月底,蔚來換電站已經超過500座,2021年蔚來計劃建成700座換電站,2022年至2025年,在中國市場每年新增600座換電站,2025年底蔚來換電站全球總數將超4000座,其中中國以外市場的換電站約1000座。 


蔚來用戶累計換電已超400萬次,相當于平均每位用戶換電30次。同時蔚來已在全國布局365座超充站、526座目的地充電站,接入41萬余根第三方充電樁。 



NIO Service則覆蓋用戶車輛的維修、保養和道路救援等場景。蔚來還推出了電池租賃服務(BaaS),可以降低蔚來用戶的購車成本,擴大用戶覆蓋群體。


以容量為70kWh的電池為例,通過電池租賃的模式,蔚來的整車售價可以降低約7萬元,據蔚來公布數據2021年7月,BaaS的滲透率已經超過60%。


除了與汽車相關的服務,蔚來將品牌與用戶的關聯從汽車延伸到用戶的多種生活場景中去。


蔚來中心(NIO House)是蔚來重塑用戶體驗的載體之一,為用戶營造屬于用戶自己的生活社區,除車輛展示功能外,蔚來中心提供用戶休閑娛樂、交友、辦公等活動的專屬空間,涵蓋多種生活場景,同時蔚來中心大多設置在一、二線城市的繁華地段,這有助于提升蔚來品牌以及蔚來用戶形象。


另外蔚來的NIO Life是蔚來原創的生活方式品牌,致力于整合全球設計資源,用有態度、有故事、有設計的精品,為用戶創造愉悅的生活方式,通過車以外的場景進一步延伸品牌觸點,不僅為蔚來增加營收渠道,還拓展蔚來的品牌影響力。


1.2.2 小鵬圍繞“智能化”打造護城河,增加汽車的“私人空間”屬性 


“智能化”是小鵬汽車的核心競爭力,但伴隨著其他競爭對手加碼自動駕駛的研發投入,其“智能化”優勢或將被削弱,小鵬為鞏固其先發優勢,需要加速迭代其自動駕駛系統。


同時,在產品差異化打造方面,從P5開始,小鵬開始增加汽車的“私人空間”屬性。小鵬在其宣傳語中一直強調“做更懂中國的智能汽車”,雖然小鵬的車型都是純電動汽車,但小鵬對“智能化”的凸顯顯然超過了“新能源”。


根據小鵬汽車引用IHS Markit數據,中國消費者比全球其他主要地區的消費者更容易接受新的車載科技,如互聯、OTA(空中升級)及自動駕駛。車載科技功能已成為中國消費者進行購車決策的重要因素之一,在中國45.7%購車者將車載科技視為關鍵購買因素,僅次于安全性、汽車參數及燃油經濟性。


小鵬汽車認為,作為被定義為具有豐富互聯性、自動駕駛和人工智能科技功能的智能電動汽車將尤為受中國消費者青睞。小鵬汽車是國內唯一一家自主開發全棧式自動駕駛軟件且已搭載于量產車型上的汽車公司。


根據小鵬2Q21財報電話會中披露,小鵬智能輔助駕駛軟件XPilot 3.0版2021年二季度的滲透率達25%,截至2021年6月底小鵬汽車累計交付近3.5萬臺P7,其中近8000臺搭載XPilot 3.0。


2021年6月單月小鵬用戶高速NGP實現145萬公里的高速駕駛里程,里程滲透率超過60%,NGP月均使用率超過65%。隨著其他競爭對手紛紛加大自動駕駛技術的研發,小鵬的“智能化”優勢或將被削弱,為了保持這份優勢,小鵬加速其自動駕駛輔助系統的迭代速度。


小鵬P5已經于2021年9月上市,P5是全球首款搭載激光雷達的量產車型,支持XPilot 3.5智能駕駛軟件,可實現城市NGP功能,覆蓋更多駕駛場景。P5上市24小時內的訂單量達6159輛,其中搭載XPILOT3.0、3.5硬件車型占比超90%,激光雷達配置占比54%。


基于下一代智能輔助駕駛硬件平臺的XPilot 4.0還將覆蓋更廣泛的駕駛場景。除自動駕駛外,小鵬試圖從汽車使用場景方面打造差異化。小鵬通過產品創新,挖掘用戶的潛在需求,引導用戶需求的變化。


小鵬不再滿足于將汽車作為只是從A點到B點的交通工具,汽車屬于用戶的專屬空間的功能開始顯現,小鵬已將P5打造成用戶的專屬空間,用戶可以將小鵬P5的車內空間打造成休閑娛樂、休息等的專屬空間,這大大擴展了汽車的應用場景。根據小鵬數據,P5的智能空間選裝占比56%。



1.2.3 理想用戶痛點定位精準,打造爆款車型 


理想汽車擁有較強的產品定義能力,其創始人李想更享有“超級產品經理”的美稱。


在理想ONE設計初期,理想發現“用戶不想買的問題”普遍集中在以下幾點:

(1)傳統汽車智能化程度太低;

(2)沒有任何SUV為多孩家庭認真設計;
(3)電動車長途出行充電極為不便,其中長途出行的補能問題最難解決。 


理想秉承“做中國家庭用戶群體需要的車”的造車理念,在起步階段沒有采用純電動的技術路線,為了解決用戶出行里程焦慮和純電動汽車補能不便的痛點,理想ONE采用了較為冷門的增程式電動系統。


理想ONE于2019年11月開始量產,并于2021年5月推出2021款理想ONE,售價33.8萬。2021款理想ONE NEDC續航里程由800公里增加到1080公里,其中純電續航188公里,增程系統續航892公里,可通過慢充、快充和加油進行能量補充。


用戶既可以享受到純電驅動帶來的優越的駕駛體驗(比如良好的加速性能和NVH動態表現),又可以在加電不便的情況下通過加油解決里程焦慮問題。


通過對家庭用車需求場景的獨特理解,理想汽車很好地抓住了SUV細分市場的巨大增長機會,截至2021年8月底理想ONE共計交付81733臺,2021年7、8月,理想ONE分別交付8589、9433輛,超過蔚來和小鵬,位居造車新勢力交付量第一位。



二、 造車新勢力距離盈利還有多遠? 


2.1 新勢力邁入快速成長期,期待后續規模放量 


蔚來、小鵬、理想在2Q21分別實現銷量2.2萬、1.7萬、1.8萬臺,三家新勢力在2021年三季度的交付指引在2.2萬~2.5萬輛之間。


通過對比特斯拉的發展歷史,我們可以看到,從交付規模上來看,蔚小理三家造車新勢力目前達到特斯拉3Q16~2Q17的交付規模,該時期特斯拉的交付車型主要是Model S、Model X。 


特斯拉在季度交付量達到2.0~2.5萬臺后開始交付Model 3,而Model Y于1H20開始交付,Model 3和Model Y拉低了特斯拉車型的購買門檻,大幅擴大用戶規模。


從Model 3交付開始,特斯拉的交付規模迅速攀升,2Q21的交付規模已超過20萬臺,主要為Model3、Y。 


從營收規模來看,蔚來、小鵬、理想2Q21分別實現總營收84億、38億、50億。與特斯拉歷史對比,蔚來的營收規模大致相當于特斯拉2Q16的營收規模,小鵬大致相當于特斯拉1Q14的營收規模,理想大致相當于特斯拉3Q14的營收規模。


特斯拉品牌的發展思路是起步階段以高端車型(Model S、Model X)切入市場,不僅可以更好的覆蓋電池等零部件成本,更有助于培育品牌溢價能力。


隨后以Model 3和Model Y等售價較低的車型進入25~40萬價格區間,車型價格的降低覆蓋了更廣闊的價格區間,同時銷量規模得到提升,規模效應進一步開始顯現,最終特斯拉在2020年實現盈利。 


我們認為第一梯隊的造車新勢力已經完成從0到1的起步期,接下來將進入關鍵的成長期。目前階段新勢力的發展大致相當于特斯拉在Model 3上市之前的發展階段,新勢力接下來投放的產品能否迅速擴大規模成為其在未來競爭中勝出的關鍵因素。


2.2 研發投入大、盈虧平衡或需達到800億左右年營收規模 


新勢力持續虧損,毛利水平逐漸改善。造車新勢力目前的車型還較為有限,盈利來源比較單一,持續的高研發投資和快速拓展的銷售服務渠道還將繼續拖累公司盈利,三家新勢力目前仍然處于虧損的狀態。


蔚來、小鵬、理想2Q21凈虧損分別為6.6億、12.0億、2.4億。隨著交付量的提升,規?;_始顯現,將提升收入規模并改善毛利率水平。


蔚來、小鵬、理想2Q21單車營收分別為36.1、20.6、27.9萬元,其整車業務毛利率水平分別達到20%、11%、19%,較2020年度有明顯改善。



研發投入規模大。根據蔚來、小鵬、理想對于后續研發的規劃,2021年三家新勢力的研發費用將達在30億~50億。


3年內三家新勢力年度研發費用大概率達65億~70億的水平(理想汽車規劃3年內研發費用將達到10億美元/年),從研發支出的絕對金額上來看,新勢力的研發費用已達到或超過大部分主流自主品牌車企。


蔚來汽車:2Q21蔚來的研發開始提速,蔚來2Q21的研發費用為8.8億元,同比擴大62.1%。


蔚來2021年研發費用計劃達到50億元,將主要用于ET2.0車型和自動駕駛系統NAD的開發,蔚來計劃繼續擴大其自動駕駛研發人員規模,自動駕駛相關的研發人員預計增加300人,到2021年底達到800人規模。 


小鵬汽車:2021年上半年小鵬研發費用達到14億元,同比增加約121.8%。根據小鵬規劃,小鵬汽車2021年的研發費用將達到40億元。


截至2021年6月底小鵬汽車研發人員突破3000人,約占公司員工數的39%,研發人員相比2021年初增加約50%。


按照小鵬計劃,2021年年底研發團隊人數將超過4500人,其中將著重加大對自動駕駛相關的軟件、硬件、數據等的相關投入,計劃2021年底整個自動駕駛相關的人員將超過1500人。 


理想汽車:理想2021年上半年的研發費用為11.7億元(2020年全年研發費用10.1億元),理想汽車計劃2021年研發投入至少增加至30億元,3年內達到10億美金的年度研發投入水平。



新勢力三強距離盈利還有多遠? 
關鍵假設: 

(1)新勢力車企毛利率假設。我們選取特斯拉、長城、吉利和寶馬汽車2011年~2020年這10年間的毛利率水平作為參考,從長期來看,特斯拉、吉利、長城和寶馬在2011~2020年的毛利率水平一般維持在18%~20%之間。


目前蔚來和理想的整車毛利率已經接近20%,小鵬汽車的整車業務毛利率達到11%,未來隨著規模的提升有望進一步提高。


考慮新勢力三強披露的產品及平臺規劃情況,同時考慮到智能車新盈利模式的形成需要時間,我們認為三五年內新勢力毛利率水平有望維持在18%~20%之間。



(2)銷售、行政及一般費用率假設。我們同樣選取特斯拉、長城、吉利和寶馬2011年~2020年的銷售、行政及一般費用率作為參照樣本。吉利、長城和寶馬發展成熟,其銷售、行政及一般費用率在過去十年一般維持在10%左右。


特斯拉由于前期的規模較小,其銷售、行政及一般費用率波動較大,但總體呈現下降的趨勢,并逐漸趨近于10%左右,特斯拉2018~2020年的銷售、行政及一般費用率分別為13%、11%、10%。


蔚來、小鵬、理想的銷售、行政及一般費用率與特斯拉的變化趨勢基本一致,也呈現出逐漸下降的趨勢,三家新勢力2Q21的銷售、行政及一般費用率分別為18%、27%、17%,未來隨著交付規模提升和營收增加,其費用率還將繼續下降。


我們認為,短期來看新勢力的銷售行政及一般費用率有望達到15%左右,中長期穩定在10%~12%左右。



新勢力盈虧平衡對應的收入規模測算:由于三家新勢力的資本結構還是以股權融資為主,因此我們不考慮新勢力公司的利息費用對公司的影響,并剔除稅收費用,同時假設公司投資收益、資產處置收益(虧損)、其他收益等為0。


我們以公司主營業務的營業利潤作為盈虧平衡的參考指標(營業利潤=營業收入-營業成本-銷售、行政及一般費用-研發費用),測算新勢力達到盈虧平衡時(營業利潤=0)需要達到的營收和銷量規模。


我們假設蔚來、小鵬、和理想毛利率水平將維持在20%,銷售、行政及一般費用率為12%,研發費用達到65億元的投入規模。經過測算,新勢力要達到盈虧平衡需要達到812.5億元營業收入,以單車營收25萬元測算,其銷量規模要達到33萬輛。



三、 新勢力新品節奏加快、產能布局充足 


3.1新能源汽車市場拐點加速,新品節奏加快 


據中汽協數據,2021年6月份,中國純電動汽車滲透率達到10.5%,首次超過10%,我們認為,當新能源滲透率超過10%時,意味著用戶對新能源汽車接受度達到質變,接下來的新能源車滲透率會以更快速度增長。據乘聯會,2021年8月新能源乘用車批發量達到30.4萬輛,滲透率已達到20.1%。 



憑借新能源汽車市場的快速發展,新勢力2021年銷量迅速增長,但目前依然面臨銷量規模小,車型數量較少的問題,新勢力欲憑借智能新能源市場的先發優勢,盡快擴大規模,放大優勢,產品推出節奏有望進一步加快。 


蔚來2022年將推出3款NT2.0平臺車型,其中包含一款售價較低的蔚來車型,同時成立全新品牌,定位主流大眾市場。 


小鵬汽車目前擁有David和Edward兩個平臺,除此之外,小鵬還在開發另一個新的平臺,2022年將推出第四款SUV車型,從2023年開始,每年至少推出2~3款全新車型,所有新車型都將搭載XPilot 4.0系統。 


理想汽車正在研發下一代增程式電動汽車平臺(X平臺)和兩個高壓純電平臺(Whale平臺和Shark平臺),2022年理想將基于X平臺推出一款增程式電動SUV,2023年推出另外兩款增程式SUV,同時理想從2023年起每年至少推出兩款高壓純電車型。 



3.2 蔚來:全新品牌定位主流大眾市場,堅持代工生產 


蔚來2021年銷量增長承壓。蔚來在2021年不會推出新車型,根據蔚來公告數據,2Q21蔚來銷量和營收環比增速僅為9.2%、6.8%,作為對比,小鵬和理想在2Q21的銷量環比增速分別為30.4%、39.7%。


小鵬、理想7、8月總銷量分別達到15254輛、18022輛,超過蔚來的13811輛,造成蔚來銷量增速下滑的原因有一部分是由于芯片等核心零部件短缺造成供應端緊缺,但通過橫向對比,我們認為相比小鵬和理想,蔚來較高的車型售價以及2021年新產品缺乏導致蔚來的增速還是承受一定的壓力。



蔚來需要擴大汽車銷售規模。蔚來規劃2022年將推出一款售價最低的蔚來品牌車型,同時將推出全新品牌,主攻主流大眾市場。蔚來這一系列的動作背后,一方面是電池成本下降帶來的整車成本下降,更重要的是蔚來不再滿足于“小而美”的豪華定位,而是急需快速擴大規模,主動應戰。


NT2.0平臺將在2022年隨著ET7的上市正式量產。目前ES8,ES6和EC6三款在售車型都是基于NT1.0平臺,三款車型目前搭載的是蔚來的駕駛輔助系統NIO Pilot,支持L2級別的自動輔助駕駛,用戶可以通過一次性付費的方式激活該系統。


相比NT1.0平臺,NT2.0在自動駕駛方面做了重大升級,2021年1月蔚來發布了其自動駕駛系統NAD(NIO Autonomous Driving),并將搭載于ET7上。


感知層面上,蔚來ET7使用了包括激光雷達、高清攝像頭、毫米波雷達和超聲波雷達等33個高精度傳感器,可通過升級軟件的方式逐步實現高速、城區、泊車等各個場景的自動駕駛覆蓋。



蔚來品牌價格下探,同時推出全新主流大眾品牌。蔚來在2022年將推出一款售價相對低的蔚來品牌車型,以求擴大蔚來品牌的規模,我們認為蔚來該車型的價格可能會在25萬~30萬之間。


關于蔚來組建全新品牌方面,我們認為15萬左右的大眾市場在整個汽車市場中占比較高,如果蔚來的產品不能進入到這個市場,那么蔚來將很難迅速擴大規模,但由于蔚來品牌的高端定位,其品牌本身價格下探將受限,因此蔚來需要一個全新的品牌征戰主流大眾市場。


蔚來認為,目前市場欠缺的是主流價位非常有競爭力的產品,新品牌的價格將比特斯拉更低,但卻提供更好的產品和服務,我們認為該新品牌車型的價格定位區間可能會在15萬~20萬。蔚來全新品牌進入主流大眾市場的相關工作已經提速,新品牌的核心團隊已經組建完成。 


堅持代工生產模式。蔚來堅持代工模式,也是最早采用代工生產模式的造車新勢力,蔚來的所有車型都由江淮蔚來工廠生產,目前為止蔚來還沒有自建工廠的規劃。


2021年5月,江淮與蔚來的合作代工模式完成續約,合同將延續到2024年5月,同時江淮會將工廠產能提高到24萬輛/年。


2021年2月,合肥市人民政府與蔚來簽署深化合作的框架協議,蔚來與合肥政府合作規劃建設新橋智能電動汽車產業園(NeoPark),整個產業園規劃產能100萬輛/年,年產值5000億,電池產能100GWh,蔚來將成為首批入園的企業。 


3.3 小鵬:自動駕駛技術迭代加速,生產方式逐漸轉為自產 


小鵬汽車自動駕駛技術迭代加速。支持XPilot 3.5的P5已于9月正式上市,新的智能輔助駕駛系統將在城市場景、不同場景間的銜接帶來新的用戶體驗,小鵬計劃通過P5擴大其在智能輔助駕駛方面的優勢。


更長遠的基于下一代智能輔助駕駛硬件平臺的XPilot 4.0將覆蓋更廣泛的駕駛場景,用戶對智能輔助駕駛的粘性將進一步提高。從2023年開始,小鵬每年將至少推出2~3款全新車型,所有新車型都將搭載XPilot 4.0系統。


小鵬汽車目前擁有David和Edward兩個平臺,其中David平臺對應2600~2800mm軸距(小鵬G3和P5車型),Edward平臺對應2800~3100mm軸距(小鵬P7),除此之外,小鵬已經投入開發另一個新的平臺。


小鵬將于2022年推出第四款SUV車型,與P7同屬于Edward平臺,從2023年開始,小鵬每年將至少推出2~3款全新車型,所有新車型都將搭載XPilot 4.0系統。


小鵬認為15~40萬的價格區間將是規模最大、增長最快的細分市場,并且該價格區間智能化對傳統汽車的顛覆也將最為強烈,因此小鵬的價格區間將由15~30萬擴大到15~40萬,以求覆蓋更廣闊的用戶群體。 



小鵬汽車生產方式由代工逐漸轉變為自產。小鵬G3由鄭州海馬工廠代工生產,代工合同2021年12月到期。G3i和P5已在肇慶工廠投產,目前肇慶工廠已經實現包括P7、G3i和P5三款車型的并線生產,小鵬汽車從2021年8月份開始每天兩班生產,目標是到2021年第四季度突破單月15000臺。


肇慶工廠二期擴建項目啟動,到1H22其設計產能將由現在的10萬輛增加到超過20萬輛,廣州工廠設計年產能10萬輛,預計1Q22主體結構可以完工,到3Q22將正式投產。


同時,小鵬汽車已與武漢市政府達成合作協議,其正在建設中武漢工廠的產能也將達到10萬輛/年。 


3.4 理想:增程式和高壓純電雙輪驅動


理想汽車認為新能源汽車還面臨制約其自身發展的重要因素——純電動汽車補能方式不便。純電動汽車充電不便且充電時間長,導致了用戶的里程焦慮,這在一定程度上限制了純電動汽車的使用場景,且阻礙了其被更廣泛的消費者的接受程度。


據理想公告引用灼識咨詢數據,截至2020年底,中國一線城市擁有可安裝充電樁車位的家庭的比例不足25%(同時期美國該比例為70%),這使得純電動車用戶需要依賴公共充電設施,但公共充電樁的數量還不足以支撐純電動汽車銷量的增長。


據理想汽車引用灼識咨詢數據,截至2020年底,新能源汽車保有量與公共充電樁的比例為6.1:1,其中快充樁占公共充電樁的比例約為38.3%,新能源汽車保有量與公共快充樁的比例則為15.9:1。


充電時長同樣困擾著純電動車用戶,以快速充電樁為例,純電動車用戶通常需要花費30~60分鐘才能為純電動車充滿電,而普通充電樁的充電時長則更長,通常需要幾個小時才能充滿電,這在很大程度上困擾了純電動車用戶。


理想汽車認為,任何新能源汽車的補能方案至少需要跟燃油車補能一樣便捷高效,且具有商業化落地的可行性。


基于以上制約新能源汽車的關鍵因素,理想汽車提出了兩種解決方案:
(1)增程式電動解決方案;
(2)高壓純電動解決方案。 

理想正在投資開發下一代增程式電動平臺(X平臺)和兩個高壓純電動平臺——Whale平臺和Shark平臺(Whale平臺主打空間,Shark主打性能)。


從中短期來看,理想汽車還會在增程式電動車加大投資,增程式作為從燃油車到純電動的過渡,用戶既可以體驗到純電動的駕駛體驗,又可以利用現有的基礎設施便捷補能,對培育電動車用戶、解決行業痛點來講,是一種合理巧妙的過渡方案,但從長期來看,純電動時代必將到來,理想也在加大高壓純電的研發投入,在2023年也將推出高壓純電動汽車。



理想汽車計劃2022年基于下一代增程式電動平臺推出一款全尺寸SUV車型,同時在2023年推出另外兩款增程式電動SUV。理想汽車還將在2023年推出高壓純電動車型,并且每年至少推出兩款。


為了促進高壓純電動汽車的商業化,理想計劃部署一個由超快充電站構成的高功率充電網絡,根據理想汽車的預測,隨著超快充電基礎設施和電池技術的發展,2023年后充電時間將減少至15~20分鐘,從而帶動純電動汽車的銷量攀升。


理想同時在大力投資自研的自動駕駛技術,從2022年開始,理想所有新推出的車型都將搭載L4級自動駕駛兼容的必要硬件。



理想自建工廠。理想目前上市的理想ONE在常州工廠生產,工廠目前產能10萬輛/年,到2022年將達到20萬輛/年。


同時理想擬在北京建立新的生產基地,根據北京市順義區人民政府發布的《順義區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二零三五年遠景目標綱要》顯示,理想北京生產基地的產能約為25萬輛/年。 


四、 新勢力海外市場表現有待觀察


2021年5月,蔚來發布挪威戰略,正式進入挪威市場,蔚來的海外戰略采用直營的模式。首批交付的蔚來ES8于2021年9月份在挪威開放預訂和交付。


接下來包括蔚來全新ES8在內,NIO House、NIO Power可充可換可升級的加電體系、蔚來服務與交付中心、NIO App、NIO Life等都將陸續登陸挪威。


蔚來也十分注重海外市場的用戶體驗,蔚來已經組建了一支由200位挪威用戶組成的“用戶顧問團”,并對蔚來車輛的本土化、社區體驗等方面開展交流,與挪威用戶共建蔚來。


挪威只是蔚來海外市場的第一站,2Q21蔚來任命了歐洲市場CEO,開始組建歐洲市場團隊,后續蔚來會進入德國等其他歐洲市場,蔚來將主要基于NT2.0平臺車型拓展歐洲市場,ET7計劃將于2022年進入挪威市場。


蔚來預計其海外市場的銷量短時間內可能不會有很快速的增長,更加注重用戶滿意度和品牌體系搭建。在國內造車新勢力中,小鵬是最早拓展海外市場的。


2020年12月,小鵬將第一批歐版G3交付給挪威用戶,小鵬海外拓展是通過與當地經銷商合作的方式。目前G3和P7已經開始交付挪威用戶,小鵬從2023年開始,所有新車型都將推向海外市場,小鵬將以挪威為起點拓展更多的歐洲市場,小鵬計劃到2022年完成海外的基礎布局,2023年通過多款搭載XPilot 4.0系統的車型進入加速發展期。 


理想汽車聯合創始人兼總裁沈亞楠透露,理想已經建立海外團隊,研究市場渠道等問題。


我們認為,中國汽車行業已經進入電動車第二發展階段:電動化+智能化,而歐洲傳統巨頭目前還僅僅停留在“電動化”轉型上,其智能化水平落后于國內新勢力車企,這也是大眾ID系列在中國銷量不及預期,在歐洲銷量卻很好的重要原因之一,但智能汽車作為全新的品類,其在歐洲市場的接受度還有待進一步驗證。


目前新勢力出口海外還處于剛剛起步階段,其面臨的市場競爭環境也與國內不同,我們認為短期內新勢力的海外銷量不會有很快增長,新勢力將更多地聚焦完成海外基礎布局和品牌體系搭建方面。


五、 投資建議 


蔚來、小鵬和理想汽車具有典型的互聯網基因,在汽車行業的打法顛覆傳統模式。品牌定位中高端,在起步階段能更好覆蓋電池成本,同時也符合自主品牌向上發展的趨勢。


新能源汽車時代產品差異化塑造的核心邏輯發生轉變,新勢力很好的把握住這一轉變機遇,通過挖掘汽車使用場景和智能化的打造,三家新勢力都將自己的品牌打造出極具鮮明特征的品牌形象。


蔚來品牌定位高端純電,同時打造全場景的用戶服務,小鵬主打“科技”和“智能”,自動駕駛全棧自研,同時又增加了“用戶私人空間”這一差異化標簽,理想增程式車型解決用戶里程焦慮,同時聚焦家庭用車痛點。


我們認為明顯的標簽化屬性是三家新勢力能夠在眾多新勢力品牌中形成第一梯隊的重要護城河之一。 


頭部造車新勢力進入快速成長期。頭部造車新勢力已經完成從0到1的起步階段,已經進入快速成長期,目前的發展水平還遠落后于特斯拉。


在快速成長階段,其投放的產品能否迅速擴大規模成為其在未來競爭中勝出的關鍵因素。我們認為造車新勢力目前的車型還較為有限,盈利來源比較單一,且短期來看這種情形還將持續,未來的研發投入將達到65~70億的規模,短期內凈虧損的局面可能不會得到改善。


根據我們的測算,新勢力達到盈虧平衡需要達到800億左右的營收規模。以清潔能源為基礎的新一代智能汽車將是未來汽車行業的發展趨勢,未來3~5年可能是中國汽車品牌超越外資品牌的唯一窗口期。


以蔚來、小鵬、理想為首的造車新勢力必須抓住這一寶貴的窗口期,擴大規模,放大優勢,但新勢力在擴大規模的過程中,還將面臨許多考驗,包括新品的市場認可程度、大規模交付時產品質量把控能力、為應對后續高投入的融資能力等等。


近期多家主流自主品牌車企發布五年規劃,五年目標規模在300-400萬臺之間,并意欲形成較全面的品牌梯隊以覆蓋各個價格帶,在寶貴的窗口機遇期,迅速擴大規模成車企競爭的關鍵。


目前來看,造車新勢力面臨從1到N的階段,相當長時間內還將處于持續的高投入期,隨著保有量的日趨擴大,還可能出現對品牌造成負面影響的黑天鵝事件。


目前階段我們更看好轉型迅速且兼具規模效應及造血能力的龍頭自主車企,龍頭自主品牌近幾年抓住產業轉型機遇,品牌向上發力,量、價、盈利能力均迎來上升通道,龍頭自主車企未來幾年差異化的車型戰略、組合拳式的新車型推出是目前造車新勢力還不具備的能力。


六、 風險提示 


1)芯片等核心零部件短缺將直接影響公司的交付量; 
2)新勢力目前規模有限,盈利來源單一,且高投入的狀態還將持續,公司基本面可能會惡化; 
3)市場競爭加劇,新推出的車型銷量不及預期; 
4)新勢力面對大規模交付時對產品質量的把控能力還有待進一步檢驗; 
5)智能汽車政策監管趨緊,自動輔助駕駛系統造成用戶出現傷亡事故影響公司品牌形象,自動駕駛系統用戶激活率可能不及預期。
本文轉自:平安證券


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